Cédric de Fonclare, Fondsmanager des Jupiter European Opportunities SICAV Fonds. (Foto: zvg)
London – Im vergangenen Jahr haben sich in Europa die Aktien von riskanteren, höher verschuldeten Unternehmen vergleichsweise besser entwickelt. Cédric de Fonclare, Fondsmanager des Jupiter European Opportunities SICAV Fonds, glaubt aber, dass sich die Fundamentaldaten auszahlen werden.
Märkte im Aufwind
Die europäischen Aktienmärkte haben in den letzten zwölf Monaten im Allgemeinen eine gute Performance gezeigt – trotz der anhaltenden Belastungen der Eurozone und der sinkenden Nachfrage aus den Schwellenländern, die vielfach mit Währungsabwertungen zu kämpfen haben. Dies ist teilweise der Aussicht auf weitere geldpolitische Lockerungsmassnahmen seitens der Europäischen Zentralbank (EZB) zu verdanken, aber auch der besseren Konjunkturlage und dem grösseren Vertrauen in den globalen Aufschwung. Risiken bleiben jedoch bestehen, insbesondere im Zusammenhang mit den ungelösten Strukturproblemen, die die Region weiter plagen. Der Präsident der EZB könnte sich derweil gezwungen sehen, seinen vielen Worten entsprechende Taten folgen zu lassen, um ein Abdriften der Eurozone in die Deflation endgültig zu verhindern.
Schwächere Unternehmen an der Spitze
Im letzten Jahr haben sich bilanzschwächere Unternehmen besonders gut entwickelt. Typischerweise handelt es sich dabei um qualitativ schlechtere Finanzwerte sowie hoch verschuldete Titel aus den europäischen Peripherieländern. Unternehmen mit höherer Qualität, wie wir sie gewöhnlich bevorzugen, hinkten unterdessen hinterher. Die Grafik im pdf zeigt die im bisherigen Jahresverlauf erzielte Outperformance der hoch verschuldeten Titel im MSCI Europe (das heisst mit einem Verhältnis von Nettoverschuldung zu EBITDA von mehr als 3) gegenüber den qualitativ besseren Unternehmen (von uns definiert als Titel, die gemessen an der Kapitalrendite im obersten Quartil liegen).
Diese Umschichtung zugunsten schwächerer Titel ist derart ausgeprägt, dass wir die Aktienmarktrenditen in Europa während der letzten zwölf Monate fast ausschliesslich von einem Anstieg der Kurs-Gewinn-Verhältnisse (KGV) getrieben sehen. Dabei steigt der Kurs einer Aktie schneller und stärker als der Gewinn je Aktie. Unter dem Strich wurde in den vergangenen drei Jahren sogar überhaupt kein Gewinnwachstum erzielt, während auf der anderen Seite der Markt um über 50 Prozent zugelegt hat (1).
Die Vergangenheit hat zudem gezeigt, dass das Gewinnwachstum im Zusammenspiel mit der entsprechenden Dividende langfristig der bedeutendste Faktor ist, der die Anlegerrenditen antreibt (2). Die Wirkung der KGV-Expansion ist dabei zu vernachlässigen. Ein Großteil der jüngsten Überschwänglichkeit könnte demnach lediglich „Marktrauschen“ und somit langfristig kaum haltbar sein – es sei denn, diese Unternehmen überzeugen doch noch allmählich mit deutlichen Gewinnsteigerungen. In den Fällen allerdings, in denen die Gewinne enttäuschen, sollten wir uns auf stark negative Aktienkursreaktionen einstellen.
Diszipliniert bleiben
Wenn riskantere Aktien die Märkte nach oben treiben, sind Anleger schnell versucht, dem Trend zu folgen und sich von dem Momentum mitreissen zu lassen. Unsere Strategie für ein solches Umfeld lautet indes, Disziplin zu wahren, langfristig zu investieren und Qualitätstitel zum richtigen Preis zu finden. Der Fokus liegt dabei vor allem auf Unternehmen, die gut positioniert sind, um von der anhaltenden Konjunkturbelebung in den westlichen Industrieländern zu profitieren. Ferner achten wir auf ein starkes sichtbares Gewinnwachstum, das im Einklang mit dem Aktienkurs steht. (Jupiter/mc)
(1) Bloomberg/MSCI
(2) Barclays Equity Gilt Study 2014
Über Jupiter Asset Management Limited:
Die börsennotierte Investmentboutique mit Sitz in London wurde 1985 gegründet und beschäftigt weltweit rund 480 Mitarbeiter (davon rund 35 Fondsmanager). Jupiter gehört heute zu den führenden Vermögensverwaltern Grossbritanniens. Für Investoren ausserhalb Grossbritanniens verwaltet Jupiter aktuell den „The Jupiter Global Fund“ (Luxemburger SICAV) mit 15 Teilfonds, welcher in zahlreichen europäischen Ländern zum öffentlichen Vertrieb zugelassen ist. Das insgesamt verwaltete Vermögen beläuft sich per 30. Juni 2014 auf 41 Milliarden Euro.
Zu den Kernkompetenzen gehören Multi-Asset- und Fixed-Income-Strategien sowie Europäische Aktien. Weitere Investmentthemen sind asiatische, amerikanische und britische Aktien sowie Wandelanleihen und globalen Finanzwerten. Jupiter zeichnet sich durch ein aktives Fondsmanagement aus. Im Mittelpunkt steht die Erwirtschaftung solider Erträge auf mittel- bis langfristiger Basis ohne unnötige Risiken.