Credit Suisse Studie: Mezzanine Finance ? Mischform mit Zukunft
Mit der Aufnahme von Mezzanine-Kapital können insbesondere etablierte mittelständische Unternehmen mit Wachstumspotenzial Finanzierungslücken massgeschneidert schliessen. Angesichts der Vielzahl von Unternehmen mit zukunftsträchtigen Produkten und gutem Management, des anspruchsvollen, aber auch chancenreichen wirtschaftlichen Umfelds sowie der grossen Zahl anstehender Unternehmensnachfolgen gehen die Ökonomen der Credit Suisse davon aus, dass die Mezzanine-Finanzierung in der Schweiz an Bedeutung gewinnen wird.
Finanzierung des Wachstums oder Nachfolgeregelung oft schwierig
In ihrem Economic Briefing Nr. 42 beleuchten sie die Anwendungsmöglichkeiten dieser hierzulande noch wenig bekannten Form der Unternehmensfinanzierung. Sie kommen dabei auch zum Schluss, dass sich den Investoren attraktive Möglichkeiten bieten, ihr Kapital zu erhöhtem Renditepotenzial anzulegen. Die Finanzierung des Wachstums, von wichtigen Projekten oder Nachfolgeregelungen gestaltet sich selbst für gut geführte Unternehmen oft schwierig. Der Mittelzufluss aus betrieblicher Tätigkeit und einbehaltene Gewinne reichen oft nicht aus, um Finanzierungen mit erhöhten Risiken durchzuführen. Auch die Kreditfinanzierung stösst an ihre Grenzen, und auch gesunde Firmen sind nicht unbeschränkt kreditfähig.
Hybride Finanzierungsform von Fremd- und Eigenkapital
Gemessen an den unternehmerischen Risiken ist die Eigenkapitalausstattung oft zu gering, was die Möglichkeit zur Kreditaufnahme einschränkt. Dadurch entstehen ? insbesondere bei
kleinen und mittleren Unternehmen (KMU) ? Finanzierungslücken, welche die zukunftsorientierte Positionierung einer Firma hemmen können. Eine Lösung bietet Mezzanine-Kapital. Bei Mezzanine Finance handelt es sich um hybride Finanzierungsformen, die Eigenschaften von Fremd- und Eigenkapital vorteilhaft miteinander verbinden. Der hybride Charakter zeigt sich darin, dass Mezzanine-Kapital rechtlich betrachtet als Fremdkapital behandelt wird und damit die steuerliche Abzugsfähigkeit der Zinsen behält, aufgrund der Nachrangigkeit gegenüber den übrigen Fremdkapitalgebern jedoch zum wirtschaftlichen Eigenkapital gezählt wird.
Flexibilität bei den Finanzierungsparametern, eigenkapitalähnliches Risiko
Für Mezzanine-Kapital stehen vielfältige Gestaltungsmöglichkeiten zur Verfügung. Dank vielseitigen und flexiblen Finanzierungsparametern wie Volumen, Laufzeit, Rückzahlungsmodalitäten, Form und Fälligkeit der Zinsen können die Finanzierungsinstrumente spezifisch den Bedürfnissen des kapitalsuchenden Unternehmens angepasst werden. Dadurch lassen sich massgeschneiderte Finanzierungsbrücken zwischen reinem Fremd- und Eigenkapital finden und bestehende Finanzierungslücken schliessen. Infolge der fehlenden Besicherung und der Nachrangigkeit trägt der Mezzanine-Kapitalgeber ein eigenkapitalähnliches Risiko, weshalb die Verzinsung von Mezzanine-Kapital wesentlich höher ausfällt als bei traditionellem Fremdkapital. Abhängig vom spezifischen Risiko des Mezzanine-Kapitalnehmers sind Renditen zwischen 12% und 20% möglich, wobei sich diese in der Regel aus den eigentlichen
Zinseinkünften plus einer Beteiligung an der Steigerung des Unternehmenswertes (Equity Kicker) zusammensetzen.
Finanzierungsoption hauptsächlich für etablierte und wachstumsstarke Unternehmen
Gemäss der Studie der Credit Suisse eignet sich der Einsatz von Mezzanine-Kapital, wenn die herkömmlichen Finanzierungsinstrumente (Cash Flow, Eigenmittel, Kredit) für die Finanzierung des erforderlichen Investitionsbetrages nicht ausreichen oder ein Unternehmen gezielt wirtschaftliches Eigenkapital für die Optimierung der Finanzierungsstruktur sucht, ohne eine Kapitalverwässerung oder einen Verlust der Eigentumsrechte in Kauf nehmen zu wollen. Mezzanine-Kapital ist aber gemäss den Autoren der Studie keineswegs ein «Allheilmittel» bei
Finanzierungsschwierigkeiten, zum Beispiel wenn mangels genügender Bonität ein klassischer Kredit abgelehnt wurde. Angesichts der unbesicherten Finanzierung und der eigenkapitalähnlichen Risikoposition des Mezzanine-Finanzierers sind stabile, prognostizierbare und starke Cash Flows unausweichliche Voraussetzungen für die Aufnahme von Mezzanine-Kapital. In erster Linie ist Mezzanine deshalb eine Finanzierungsalternative für solide Unternehmen mit hohem Wachstumspotenzial.
Nicht für Sanierung oder Neugründung geeignet
Bezogen auf die Entwicklungsphase eines Unternehmens eignet sich aus Sicht der Ökonomen der Credit Suisse Mezzanine für wachstums- und expansionsorientierte Investitionen sowie für
Finanzierungen von Nachfolgeregelungen und Gesellschafterwechseln. Als Finanzierungsinstrument für die Restrukturierung oder Sanierung eines Unternehmens, aber auch für Neugründungen und als Starthilfe für junge Firmen, kommt Mezzanine-Kapital dagegen nicht in Frage.
Mezzanine Finance ist nicht neu, aber noch wenig verbreitet in Europa
Mezzanine-Kapital wird in den USA seit den 80er Jahren eingesetzt. Im europäischen Raum ist der Einsatz von hybriden Finanzierungsformen noch wenig verbreitet, obwohl die Anzahl Mezzanine-Finanzierungen seit Mitte der 90er Jahre stark zugenommen hat. Gemäss der einzig verfügbaren Datenquelle (Incisive Financial Publishing, UK) für Mezzanine-Finanzierungen bewegt sich das in Europa seit dem Jahr 2000 jährlich investierte Mezzanine-Kapital zwischen 4 und 5 Mrd. Euro, wobei Grossbritannien (40%) und Frankreich (21%) den Markt dominieren. Der Grossteil dieses Kapitals (86%) wird für Gesellschafterwechsel und Nachfolgeregelungen (Management-Buy-outs) eingesetzt. Die Bedeutung von Mezzanine als Finanzierungsinstrument für Wachstums- und Expansionsphasen nimmt jedoch zu.
Schweiz mit 2 Prozent am europäischen Mezzanine-Markt
In der Schweiz bewegte sich das jährlich investierte Mezzanine-Kapitalvolumen zwischen 1999 und 2004 im Bereich von 0 bis 260 Mio. Euro, was einem Anteil von 2% am europäischen Mezzanine-Markt entspricht. In erster Linie setzten hierzulande bisher in- und ausländische Private-Equity-Gesellschaften situativ bei Risikokapitaltransaktionen Mezzanine-Mittel ein. Das Thema Mezzanine Finance hat in jüngster Zeit aber auch für die hiesigen Banken an Bedeutung gewonnen, was sich am zunehmenden Angebot verschiedener hybrider Finanzierungsprodukte zeigt.
Bedeutung in der Schweiz nimmt zu
Die Ökonomen der Credit Suisse gehen davon aus, dass Formen der hybriden Finanzierung für die Unternehmen in der Schweiz an Bedeutung gewinnen werden. Dafür sprechen in erster Linie die sich stark verändernden und anspruchsvollen Märkte: Will man diese erobern und sich nachhaltig positionieren, so müssen Mittel mit erhöhten Risiken in einem Umfang eingesetzt werden, der die traditionellen Finanzierungsmöglichkeiten der meisten KMU übersteigt. Die Finanzierung der demografiebedingt zahlreich anstehenden Unternehmensnachfolgen dürfte dem Mezzanine-Markt zusätzliche Impulse geben.
(CS/mc/hfu)
Das vollständige Economic Briefing Nr. 42 «Mezzanine Finance ? Mischform mit Zukunft» ist auf Deutsch im Internet abrufbar unter:
www.credit-suisse.com/research (Publikationen/Economic Briefing). Ab dem 14. Februar 2006 ist die Studie ebenfalls auf Französisch und Englisch verfügbar.
